公司發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入191.47億元，同比下降15.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.08億元，同比下降29.33%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤12.83億元，同比下降25.13%。

　　光伏業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績表現(xiàn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流改善明顯。2024年，公司營業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，主要受光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩，膠膜價格下降、背板量價齊跌等因素影響，但另一方面感光干膜和鋁塑膜業(yè)務(wù)銷售放量，略抵消光伏業(yè)務(wù)下滑影響。2024年全年，公司銷售毛利率14.74%，同比提升0.1個百分點；銷售凈利率6.73%，同比下滑1.46個百分點；銷售費用0.94億，同比增長25.47%，主要受員工薪酬、報關(guān)費、產(chǎn)品測試費增加影響；管理費用2.86億元，同比增長2.56%，主要受折舊攤銷費增加影響。值得關(guān)注的是，2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額43.89億元，同比大Kaiyun官方網(wǎng)站 Kaiyun官方登錄幅轉(zhuǎn)正，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增長主要與銷售回款增加和原材料現(xiàn)金支付減少有關(guān)。

　　公司光伏膠膜業(yè)務(wù)量增價減，中長期龍頭地位穩(wěn)固。公司作為光伏膠膜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，膠膜全球市場占有率長期在五成左右。2024年，公司光伏膠膜銷售量28.11億平米，同比增長24.98%，主要受全球光伏裝機需求拉動。光伏膠膜營業(yè)收入175.04億元，同比下滑14.54%。公司光伏膠膜銷售均價6.23元/平米（同比下降31.62%），單位銷售成本5.31元/平米（同比下降31.71%），單位毛利0.92元/平米（同比降低0.41元/平米）。公司光伏膠膜毛利率14.72%，同比提升0.12個百分點。在光伏膠膜行業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格顯著下滑的背景下，公司膠膜毛利率保持平穩(wěn)凸顯公司較強的成本控制力和市場掌控力。同時，公司加快泰國、越南等海外光伏膠膜產(chǎn)能的擴張，力求規(guī)避國際貿(mào)易風(fēng)險，進一步保證海外市場銷售。目前光伏膠膜領(lǐng)域市場競爭格局穩(wěn)定，公司與其他上市廠商呈現(xiàn)“一超多強”格局，并與其他小廠拉開差距。光伏膠膜行業(yè)內(nèi)其他廠商盈利普遍承壓，預(yù)計2025年弱小廠商將進一步被淘汰，行業(yè)利潤率趨于更加合理。

　　板營業(yè)收入6.07億元，同比下滑54.26%，銷售毛利率4.32%，同比下滑5.18個百分點，銷售數(shù)量1.01億平米，同比下滑33.50%，單位銷售均價6.03元/平米，同比下滑31.22%，單位成本5.77元/平米，同比下滑27.29%，單位毛利0.26元/平米，同比下滑68.70%。光伏背板銷售量價齊跌主要受下游光伏雙玻組件市場滲透率提升、背板需求萎縮影響。雙玻組件為行業(yè)主流，背板業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入比例較小，總體影響有限。

　　公司電子材料和功能膜材料業(yè)務(wù)受益于電子電路、鋰電池材料等新興領(lǐng)域的快速發(fā)展，有望打造新的增長亮點。2024年，公司感光干膜銷售量15933.90萬平方米，同比增長37.97%，營業(yè)收入59283.90萬元，同比增長30.72%；毛利率23.90%，同比提升0.61個百分點。感光干膜是用于印刷線路板、高密度互連板及封裝載板圖形轉(zhuǎn)移的薄膜材料。2024年全球印刷電路板高端產(chǎn)品受益于智能手機、新能源汽車、AI服務(wù)器、5G/6G通信及高端工控領(lǐng)域的需求快速增長。同時，公司的電子材料事業(yè)部布局FCCL和感光覆蓋膜，均受益于電子電路行業(yè)發(fā)展。鋁塑膜是用于鋰電池軟包裝的含鋁箔多層復(fù)合材料，2024年全球鋁塑膜產(chǎn)業(yè)受益于新能源汽車、儲能及消費電子需求擴張。公司鋁塑膜銷售量1295.77萬平方米，同比增長28.76%，營業(yè)收入13285.80萬元，同比增長16.17%，銷售毛利率7.97%，同比下滑1.52個百分點。公司鋁塑膜產(chǎn)品切入贛鋒鋰電、西安瑟福、廣東國光、江蘇正力等下游電池廠商供應(yīng)鏈體系，逐步放量。

　　投資建議：預(yù)計2025、2026、2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為15.08、18.11和21.19億元，暫時不考慮公司可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股的攤薄效應(yīng)，對應(yīng)的攤薄EPS分別為0.58元、0.69元、0.81元，按照4月15日12.28元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為21.25、17.69和15.12倍。目前光伏行業(yè)處于周期低谷，市場出清持續(xù)進行。公司作為膠膜Kaiyun官方網(wǎng)站 Kaiyun官方登錄領(lǐng)域的頭部企業(yè)具備明顯的成本優(yōu)勢，同時，公司的感光干膜和鋁塑膜等新產(chǎn)品有望進入放量階段。維持公司“買入”投資評級。

　　風(fēng)險提示：國際貿(mào)易政策變化風(fēng)險；應(yīng)收賬款較高，下游組件廠盈利困難，壞賬損失風(fēng)險；全球裝機需求增速放緩，行業(yè)競爭趨于激烈風(fēng)險。